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3家大科技，一家重大变化，一家出机会，一家引你上钩
2024.05.13
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这不咱正好赶上了最近的财报季，这第一季度的财报已经告一段落了，其中很多大科技也确实发生了不小的变化。所以本期视频，美投君就挑选了这么三家，最值得咱们关注的大科技，给各位看官做一次跟踪分析。他们分别是，特斯拉，Meta，以及苹果。#AAPL #META #TSLA
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今年年初的时候，我曾给各位看官做了一期关于2024年的大科技投资指南，这期的反响非常的不错。可以看得出，咱个位对于大科技的投资是比较在意的。不过，对于咱们长期投资者来说，一只股票的分析是一方面，但对于股票的跟踪，实际上也非常重要。因为没有任何一家公司能够一成不变的发展，我们有必要不断更新自己的认知。这不咱正好赶上了最近的财报季，这第一季度的财报已经告一段落了，其中很多大科技也确实发生了不小的变化。所以本期视频，美投君就挑选了这么三家，最值得咱们关注的大科技，给各位看官做一次跟踪分析。他们分别是，特斯拉，Meta，以及苹果。
第一家公司是特斯拉。最近，特斯拉的新变化非常多，不仅是财报业绩方面，在业务上也有不小的更新。一些变化甚至可能会改变未来一段时间里，特斯拉的投资逻辑。所以我们先来看看他的跟踪分析。
在特斯拉的财报上，管理层就写下了这么一段话，精准的说出了特斯拉当前的境况。他们表示，特斯拉目前处于两拨大成长周期的交接处。第一波是Model 3和Model Y启动的产品推动期，而第二波则是自动驾驶和新车型的推出。
你要看得懂这句话的话，会了解他其实表达了两层意思。第一层，是特斯拉承认了，自己当前确实处于青黄不接的阶段，而且当前的困难还在继续。第二层，则是在暗示，这样的困难可能只是暂时的。未来的自动驾驶和新车型将会解决现阶段的问题。不过美投君发现，在这句话中，还隐藏了另一个关键。那就是特斯拉在语境中，把自动驾驶和新车型的顺序调换了，这和以往的表态都是不同的。说明公司内部在战略上做出了一定的改变，把自动驾驶放到了短期更重要的地位，而不是此前市场认为的Model 2和Cyber Truck。
这句话基本上就确立了特斯拉这家公司的现状和投资逻辑。那么接下来，我们就来分别拆解一下，每个层面下特斯拉具体的表现。
首先，我们先来看特斯拉的业绩，为什么说他现在仍在青黄不接中经历困难呢？下面这两张图可以很直观的给出我们答案。他们分别是特斯拉的营收表现，和毛利率的表现。可以看到，两者在本季度双双下滑。其中营收暴跌8.7%，甚至比疫情最糟糕的时候还要差。而投资者最关心的毛利率也是进一步下跌，从上个季度的17.6%，下跌到本季度的17.4%。
不过，了解特斯拉的看官都知道，尽管经历了如此糟糕的业绩表现，但特斯拉财报后股价却出现了大涨。这又是为什么呢？
从资金面上看，这里有利空出尽所带来的空头回补。在财报公布前，特斯拉的坏消息就频频不断，什么卖车不行，还有宏观环境在持续恶化，以及各国政府补贴也在减少，马斯克和特斯拉董事会的矛盾愈演愈烈，等等等等。而本次财报后，情况虽然没有好转，但是一块石头至少是落地了。于是空头回补就带来了一定的股价促进。
但这还不是最重要的原因。最重要的原因，在于投资者最关心的毛利率表现超出了预期。在全球大幅降价的大背景下来，原本市场预计特斯拉本次毛利率会跌破16%，然而特斯拉却意外的守住了毛利率，仅是小幅下跌。
那为什么特斯拉的毛利率会大超预期呢？最合理的解释就是自动驾驶FSD的表现比想象中好。因为FSD的收入，会计入到特斯拉造车的业务中，而FSD作为软件，利润率显然是比汽车制造更高的。那么在汽车降价，销量不佳的背景下，毛利率还能上升，大概率就是FSD的功劳了。
事实上，FSD卖得好也不是空穴来风。最近一段时间，关于V12版本的积极反馈越来越多。不少人表示，这代的FSD不仅表现更好，而且每次更新进步还很快。而特斯拉也乘势给北美用户推出了30天的免费试用，并且大幅降价了25%。
财报中，特斯拉没有披露具体FSD卖了多少，美投君这里做了个简单的估算。假设买断的用户和交月费订阅的用户比例，分别为80%和20%，那么如果要想实现1%的毛利率提升，就需要有15到20万个用户在本季度购买FSD，这占到了北美总用户的7%左右。根据第三方评估机构的数据，之前FSD的渗透率在15%到20%之间，那么7%的渗透率提升可以说是相当惊人了。
这一点，我们也可以从财报给出的FSD里程数中得到佐证。最近一个季度，FSD累计的里程数出现了一个跳涨。这里面肯定有免费试用的原因，但也和V12版本的优化有分不开的关系。
除了FSD外，另一个需要我们投资者关注的变化，是特斯拉的新车型Model 2的进展。本次财报特斯拉宣布，将会使用当前的平台来制造廉价版的Model 2，也就是使用现在制造Model 3和Model Y的平台来制造Model 2。这和之前单独打造全新生产线的计划是完全不同的。
这一变化在我看来非常聪明。现在特斯拉的产能已经开始有些过剩，为了全功率造车，特斯拉不得不不断降价，消化产能。但现在，将一部分产能移到Model 2上，不仅可以保住Model 3和Y的利润率，还能让Model 2的生产更加提前，并且还省下了新建生产线的成本。可谓是一举三得。最新的预期是，Model 2最早会在明年年初就能上市，比之前的明年年底的预期，提前了近一年。
当然了，这个调整也会带来一些负面效果。由于用的是已有的生产线，那么Model 2原本计划的一体压铸机的生产方式，很显然就无法实现了，这种方式会成本更低，效率更高。因此，本次调整可能会使得Model 2的售价比原本的要高一些，毛利率也会比预期要低一些。
对于特斯拉的FSD和新车型这两个增长点，我是这么看的。我认为这两大因素绝对算是不错的利好，但现阶段还成为不了结构性的拐点。
先说新车型，Model 2的调整，我认为从投资价值的角度来看绝对是件好事。尽管Model 2的利润率可能没有之前预期的高，但现在这不是主要矛盾，主要还是车的销量上不去，产能得不到消化。而Model 2的提前落地，有望尽早解决这一问题。但问题是，即便问题能解决，也至少得等到半年后，短期的业绩压力仍然很难扭转，现在光靠消息还是无法给公司带来质变。
而FSD的情况则更为复杂。FSD是未来特斯拉投资价值的关键，它能够带来提升，是特斯拉真正转型成科技公司的关键。也只有FSD真正实现了普及，才能让特斯拉具备科技公司的估值。那么现在FSD终于在业绩上实现了突破，这自然是一个令人兴奋的利好。
除此之外，特斯拉FSD在中国获得了首肯，这也会在长期给特斯拉带来不小的促进。因为中国不仅是全球最大的电动车市场，而且中国用户对于自动驾驶的接受程度也远高于美国。另外，据说这次马斯克访华，还被允许将部分中国的数据传回美国总部进行训练。所有这些都给了特斯拉FSD更大的施展空间。长期来看，这会是一个不小的促进。
不过，对于特斯拉当前FSD的投资价值，我个人还是比较谨慎。一个季度的强势促销，确实能带来积极的改变，但我认为，我们很难因为这样的改变，就下结论说FSD开始要出现结构性的变化了。而中国虽然开了口子，但是未来的不确定性极强，短期内也见不到太大的效果。所以我会更倾向于继续观察，看用户是否真正买账，以及FSD能否持续给特斯拉的利润率带来提升。FSD是未来一个长期的大趋势，不急于眼下这一时半晌。如果FSD连续两个季度实现突破，我想我会更加安心的投资。
第二家大科技公司，是Meta。Meta的表现可以说是所有大科技中最为令人意外的，财报后股价大跌了20%。究竟是怎样的意外，造就了这样的大跌呢？大跌后Meta是否还值得继续持有呢？
首先，如果我们光看Meta的财报数据，其实他的表现并不算差。公司的营收和每股盈利都双双击败了华尔街的预期。其中营收364.6亿美元，高于预期的361.6亿；每股盈利4.71美元，也高出预期的4.32美元。Meta的产品矩阵3月份的日活用户，达到了32亿人次，增加了7%。这些数字不可谓不亮眼。那么，为什么股价还会大跌呢？这主要有两个原因。第一个是公司给出的二季度指引太低。第二个则是，公司宣布要进一步提高资本性支出，这让市场害怕2022年的旧事会再次上演。我们分别来分析一下。
在指引上，公司给出的二季度营收预期是365亿到390亿，中值为377亿，这要低于华尔街预期的382.2亿美元。按照公司给出的377亿指引，二季度的环比增长只有3.5%，算是过去一段时间最糟糕的表现了。
那为什么指引会如此糟糕呢？公司给出的解释是受汇率的影响。他们表示二季度，汇率将能够带来1%的阻力。不过我认为真正的原因，肯定没那么简单。我在上一次做Meta分析的时候谈到，2024年Meta最大的风险在于中国客户营收的不确定性。而我认为，本次指引下滑，很可能就和这则风险有关。
在本次财报中，管理层表示，电商是营收增长最大的贡献者，而这部分增长很可能来自于Temu的广告。而之前Meta广告营收的意外增长，也和Temu的20亿广告费有很大关系。然而从Temu母公司拼多多在中国的发展路径来看，他们前期的广告投入虽然大，但很快就会转移到用户补贴和裂变上，广告的投入将会降低。而这很可能会影响到Meta的广告营收增长。未来，中国公司出海的动力会持续减弱，所以像去年Temu这样的促进，恐怕很难维持。
关于这一点，我认为市场可能还没有意识到。现在多数分析仍然认为，本次指引不佳属于一次性的问题，但如果我分析的没错的话，这很可能会是一个长期影响。具体情况，我们还需要继续观察下季度的营收指引。
第二个问题，是公司提高了资本性支出。过去两年，Meta的股价之所以能够从100涨到500，其中最重要的原因就是它所谓的‘效率年’战略。也就是大幅缩减开支的同时，还在不断寻求新的增长。我们可以简单把他看做是一种‘降本增效’的表现。
然而上季度开始，公司似乎在战略上开始出现了调整。不知道是不是管理层感觉节流做的差不多了，反手又开始增加资本性支出，本季度更是进一步增加。而且扎克伯格还在财报会议上给市场又补了一刀，他表示，这样的支出还会持续几年，然而变现上还需要等上一段时间。
好巧不巧的是，这种支出的大幅增加，正好又赶上了营收增长的疲软。收入和支出双重压力同时发生，难怪投资者会反应如此激烈。这不禁让人想起两年前，当时也是宏观环境压力大，广告营收不断承压，然而扎克伯格不仅没有减少开支，反而还反手大举投资元宇宙，最终导致股价滑铁卢。投资者不免担心同样的事情再度上演。
不过，在我看来，本次资本性支出的上升，和两年前还是有很大不同的。因为本次Meta增加的开支，很明显是投入到了人工智能方向，这可比当年的元宇宙要靠谱多了。下图展示了2023年所有科技企业购买英伟达芯片的排名。可以看到，Meta和微软是在人工智能芯片上，投入最多的两家科技公司。而今年光第一季度，Meta的人工智能芯片购入就已经翻倍，达到了34万。
在人工智能的投入上，我认为Meta的决策是合理的。因为在人工智能领域，先发优势非常重要，越早进行数据收集和训练，越有可能获得更加强大的人工智能模型。而Meta的人工智能投入并非是徒劳无功。去年Meta的广告营收之所以能够一骑绝尘，超越谷歌，就跟他们全新的人工智能推荐模型有关。本季度，该人工智能推荐模型还在进一步发挥作用。现在Facebook有30%的帖子，是通过人工智能推荐系统分发的，而在Intagram上的比例更是达到了50%。这些数据都是1年前的两倍还多。
然而我们也必须要意识到，即便都是All in AI，Meta能取得的效果和微软的效果是不同的。微软的商业模式是以To B为主，而人工智能在帮助企业降本增效上，效果是非常明显的，而且现在就已经能够很好的实现。但Meta不同，他是典型的To C商业模式，他的人工智能应用相对就更难在短期内看到效果。就比如，我们虽然看到Meta的人工智能应用范围在增加，但是在营收上却很难看到立竿见影的效果。这是To C的商业模式客观存在的问题，并非是企业自身运营差距。
从这个角度来讲，我认为Meta增加资本性支出无可厚非，前提就是我相信，公司管理层能够在人工智能这条赛道上有所作为。尽管短期内，我们也许看不到非常明显的效果。
这次Meta的财报，让我重新认识了这家公司未来的前景。公司过去一段时间的逆势增长确实强，但是这更多是靠降本增效带来的，而降本增效很难长期维持。这是我在之前的分析中没有足够重视的一点。
如果Meta要想持续增长，必须要寻求新的增长点。而我认为现阶段投资人工智能的方向，并没有任何问题。短期内，虽然人工智能的效果不会非常显著，但是公司有着Advantag+和Reels的增长势能，并不会出现明显的青黄不接。而且这两项业务还能够不断验证，人工智能上的发展效果。所以在人工智能的投入上我并不会特别担心。值得担心的是，公司能否在Temu之后，找到新的营收增长来源？以及人工智能广告推荐能否持续优化？这两点暂时都看不到明确的结果。这是短期内投资Meta最大的风险。
总的来说，我个人并不会特别担心本次Meta的意外下跌。相反，由于本次股价大跌，Meta的估值又重新回到了合理范围内。当前公司的Forward PE来到了20到22倍之间，我认为这个价格是我愿意买入或持有的价格。
最后，我们简单来分析一下苹果。在三个月前的大科技分析视频中，我曾经表达过对于苹果的担忧，我也认为苹果会是今年所有大科技中最困难的一个。目前看来，当初的很多分析都应验了，如今苹果的股价表现可以说是所有大科技中最差的，甚至今年还没有跑赢大盘。不过，这次财报，苹果的表现似乎还不错，财报后，股价大涨了6%。那么，最关键问题来了，这会不会是一个苹果的转机呢？
本次财报，苹果的各项数据基本都符合预期，或者小幅超出预期，其中营收908亿美元，超过市场预期的903亿美元，每股盈利1.53美元，略高于预期的1.5美元。毛利率46.6%，这和市场预期一致。唯一的亮点是指引方面，库克提到，二季度的营收会有个位数的增长，这超出了市场的预期，我猜这可能跟新发布的iPad有关。整体来看，这只能说是一份平平无奇、不功不过的财报。那为什么财报后，公司股价会大涨呢？这和特斯拉的财报大涨有些类似，就是资金面空头回补带来了不小的效果。财报前，苹果的预期也是非常的差，但实际的情况，企业似乎并没有那么糟糕。
另外，深挖本次财报，我发现，投资者之前最担心的中国区的表现，实际并没有想象的那么糟糕。财报前，不少第三方机构数据都显示，自去年年底开始，苹果在中国的销量出现了重挫。预计下跌能达到20%到30%之间。这除了中国经济放缓的原因以外，来自华为的竞争也非常关键。然而本次财报后，这种担忧下降了许多。
虽然总的中国区营收仍然是下降了8%，但情况远比想象的好。3月份中国大陆地区的iPhone收入同比还是上涨的，而且iPhone 15、iPhone 15 Pro Max，还成为了该季度中国市场销量的前两名。另外，苹果在中国区的活跃iPhone 15的用户基数，也创下了历史新高。这些数据都说明，苹果在中国的影响力并没有想象中下降的那么快。而大家都很担心的竞争问题，也似乎被高估了。根据大摩最近的一项调查显示，华为的手机产量正在减少，这或许意味着，经过第一波销售潮后，华为的后劲开始不足，苹果的品牌优势又重新在一季度的末尾，开始恢复了。
总的来说，虽然中国区销售下滑是不争的事实，未来也很难再带来意外的上涨。但是就本次财报而言，他却远没有市场预期的那么糟糕。
对于苹果的这份财报，我是这么看的。虽然财报后，股价反响不错，但是依然没有改变我对苹果的看法。也就是短期内，我还看不到公司增长的希望。
苹果本次财报主打一个，挨揍了，但是没被打伤。但问题是，挨揍还是不争的事实。此前我们分析的苹果所遇到的困难一个都没有解决。比如智能手机市场整体的疲软、苹果服务业务潜在的政策问题，以及Vision Pro烧钱看不到效果，等等等等。而这些因素依然存在，也就意味着，苹果短期内仍然看不到业绩好转的可能。
不过，值得期待的是，苹果终于开始转型人工智能了。这在我看来是一个非常正确的决策。而且，以我对苹果管理层的了解，我也相信苹果有能力后来居上。在之前我们分析微软和网景的历史中，我们可以看出，技术的发展和商业化，先发优势固然很重要，但不一定能够确保你的地位。
微软之所以能够在互联网大战中后来居上，靠的是资源和渠道，而这两点，苹果都是当代科技公司中当之无愧的领先者。而且，苹果一贯的策略都是‘敢为天下后’，他们不是第一个发明产品，但总能做出最优质的产品。长远来看，我认为苹果转型人工智能还是非常值得期待的。
对于我们投资者来说，现阶段，我认为投资苹果还是非常困难的。苹果短期的业绩毫无起色，也没有任何值得期待的改变。无论是人工智能，或者是Vision Pro，在短期内都很难给公司带来业绩上的效果。而同一时间，公司的估值仍然非常之高，这更进一步增加了投资这家公司的难度。我自己是苹果的股东，我虽然相信公司的长期愿景，也暂时不会卖出公司的股票，但我也肯定不会选择在此时投资苹果。
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