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2024Q2财报：股价飙涨30%！太高不敢买？拿手里又烫手？本期TEM分析，让你安心投资！
2024.05.29
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今天这期美投Pro视频，我们就来深度解读一下英伟达的最新财报，相信看完本期视频，你会对于英伟达的投资更加安心！
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上周三，英伟达公布了2025财年一季度的财报。这次财报再次震撼了整个市场，股价在财报前已经大涨了20%的情况下，财报后又上涨了10%！这和上次财报前，股价先跌后涨是不同的，说明在市场已经极度乐观的情况下，英伟达还能再给出惊喜。现如今的英伟达市值已经突破了2.6万亿美元！
然而从另一个角度来看，股价如此不顾一切的上涨，背后是否有什么风险呢？大家都知道英伟达是好公司，但是从更深层的业绩数据上看，他是否还算是一笔好投资呢？它还有上涨空间吗？最近，我看到美投Pro的信息交流中，有不少会员朋友对英伟达这样的表现，表示不知所措，也有些人对此表示了担忧。那么今天这期美投Pro视频，我们就来深度解读一下英伟达的最新财报，相信看完本期视频，你会对于英伟达的投资更加安心！
一上来，我们有必要先来简单了解一下本次英伟达财报的具体数据。本季度公司再次实现双beat，总营收260.4亿美元，超过市场预期的246.5亿美元。营收大超预期的原因，毫无意外，还是因为数据中心业务，也就是AI 相关业务的表现优异。数据中心业务营收达到了226亿美元，大幅超出预期的213亿美元。目前的营收占比已经达到了86%。
营收之外，盈利方面，本季度英伟达实现每股盈利6.12美元，也超过市场预期的5.59美元。而更为关键的毛利率数据，本季度创出历史新高，达到了惊人的78.9%，大幅超出了市场预期的77%。毛利率的飙升意味着，英伟达AI芯片供不应求的现状还在持续。
指引方面，英伟达给出的下季度营收指引为280亿美元，再超市场预期的268亿美元。下季度的毛利率指引较本季度有所下降，为75.5%，不过和预期比较接近。之所以下季度毛利率下降，跟最新AI芯片B100的推出，以及产能爬坡所带来的额外成本有关。这并非永久性的下降，反而新产品的推出还是市场乐得见到的情况，所以并未影响股价。
根据高盛的估计，按照英伟达现在给出的指引数据来看，下季度公司的每股盈利将会达到6.22美元，大幅高于当前市场预期的6美元。再加上英伟达每次指引都比较保守的这个特点，下季度实际的每股盈利大概率会比6.22美元还要再高一些。
整体来看，这次公司的业绩依然是全面超出预期。虽然从程度上看，不如之前动辄50%的超预期幅度，但鉴于连续亮眼的财报已经把华尔街预期打的非常满，在这种情况下公司依然能够给出惊喜已经实属不易，所以市场也给出了积极的反馈，财报后股价大涨了10%。
除了业绩亮眼外，本次财报公司还宣布了1拆10的拆股计划，6月7日开始生效。拆股后的股价会回到100美元附近，这对于散户来说会更为友好，有望增加它的交易量。拆股对于股价来说自然是一个利好，不过我们投资者也得了解，这个利好是一次性的，在拆股公布那一刻就已经利好吃尽了，未来很难再因此而增长。
另外，因为拆股的原因，公司的股息还从原来的每1000美元派0.04美元，变成了每100美元派0.01美元，相当于是变相增加了150%的股息。不过由于这个股息本来就非常少，基本可以忽略不计了。
到这里，本次财报的一些基本情况就跟各位看官梳理完了。但要想了解公司未来究竟会如何发展，我们还得深挖财报中一些更深层的信息。
本次财报前，市场最担心的一点是英伟达的芯片会遇到青黄不接的情况，从而导致需求没有想象中高。因为最新的B100芯片预计要年底才能够上市，而市场担心，在此之前，企业们会选择等待B100芯片的推出，从而搁置现阶段H200芯片的采购。就像每年苹果新iPhone发布前一个季度，业绩都没那么好一样。那么英伟达是如何应对这样的业绩风险的呢？
本次财报中，英伟达给出了两套应对方案，我们一起来分析一下。
第一，公司大幅提前了B100的上市时间，这便很大程度上缓解了市场的担忧。在此之前，市场实际上并不确定B100什么时候才能上市交付，比较普遍的预测是今年下半年，一些较保守的机构则预测今年年底，而量产要等到25年。然而，财报会议上，公司明确表示，B100芯片今年二季度就会开始交付，也就是马上就要交付了。等到三季度，B100就能实现量产，并预计今年就能带来大量收入。这就意味着，B100的交付和量产都比市场普遍的预测快了一到两个季度，这不仅缓解了投资者的担忧，同时还会给公司未来几个季度带来实质性的业绩提升。
第二点，为了解决用户的担忧，英伟达承诺最新的B100芯片可以向下兼容H100和H200芯片。这点也非常关键，因为这意味着，客户并不需要非得等到B100出货再购买，完全可以随时购买H100和H200芯片享受算力，然后等到之后B100上市后再购买，也能做到无缝衔接。显然，管理层早就想到了客户的“喜新厌旧”所带来的影响，因此也提前做好了准备。这么一来，即便未来两三个季度B100还在产能爬坡，也不会耽误旧版芯片的销售，公司的业绩便有了保障。
正是因为B100提前交付和向下兼容这两大解决方案，使得英伟达产品青黄不接的问题得到了基本的解决。因此，财报后华尔街各大机构迅速对英伟达未来几个季度的业绩做出了调整。比如，高盛在一个月前还担心公司的环比增长会放缓，但这次财报后，他们立马上调了公司未来三个季度的环比增长数据，从此前的5%，10%，和10%，上调到15%，15%，和10%。
除了产品青黄不接的情况，另一个投资英伟达极为关键的问题，是他的毛利率能否保持？毛利率可以说是现阶段投资英伟达最重要的数据了。之前我曾多次跟咱们Pro会员解读过，英伟达在投资上真正的价值，不在于AI芯片需求高，而在于AI芯片的供不应求。因为供不应求的存在，才使得英伟达不仅能够大卖芯片，而且更重要的是，他还能够轻易的通过涨价去提升毛利率。这是多数公司都不具备的奢侈。所以说，要想看懂英伟达的投资价值，最重要的就是看他的毛利率，而要想看懂毛利率，最关键的就是看供不应求的现状究竟如何？
我们刚刚提到，本季度毛利率达到了历史新高78.9%，那么这种超高的毛利率能否保持呢？我们不妨来看看需求端的现状如何？而要想回答这个问题，最好的办法就是参考大科技的财报结果。
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谷歌在他的财报中确认，2024年剩余时间里，公司还会继续增加资本性支出。微软提到，他们在AI的支出环比还会增加，并会持续到2025财年；亚马逊也预计，今年的资本性支出会显著增加；而最夸张的应该算是Meta，公司不仅大幅提高了今年的资本性支出指引，同时还表示这种高支出会持续好几年，吓得股东们都开始抛售公司股票。所有上述提到的资本性支出的提升，很显然，绝大部分都是AI基础层算力的布局，也就是英伟达的芯片。在所有大科技出完财报后，投行高盛将云资本性支出未来两年的预测，从原来的26%和5%，大幅上调到46%和11%。虽然投资者对于大科技这种疯狂烧钱AI芯片褒贬不一，但是对于英伟达来说却是彻头彻尾的利好。在供给侧基本保持稳定的情况下，需求端的强劲，就一定程度上保证了供不应求现状的持续。
本次财报后，还有另一个证据，侧面反映了英伟达芯片供不应求的现状，也解释了公司需求火热的本质原因，那就是英伟达AI芯片优秀的投入产出比。英伟达的CFO透露，对于云供应商来说，他们每在AI基础设施上花1美元，就能在未来4年内，赚到5美元的收入。而对于托管Llama3服务的API提供商来说，他们每在H200服务器上花1美元，就能在未来4年内获得7美元的收入。
这并非是英伟达管理层的自吹自擂，该数据也得到了微软管理层的证实。他们明确表示，投入1美元在AI上，能够获得5美元的收入。这种投入产出比，也是为什么大科技对于英伟达芯片趋之若鹜的核心原因。
不过，我们也得辩证的来看这个投入产出比。现在之所以有这么高的投入产出比，是因为AI还没有足够的竞争，很多能变现的应用也还没有落地。所以多数所谓的“产出”其实还处于想象阶段。这其实并不影响英伟达短期的业绩，相反有张大饼勾着这些大科技，他们反而会更愿意大手笔投入。不过长期来看，这种投入产出比能否真的实现？我认为存在很大不确定性。而一旦科技公司意识到，AI变现能力没有想象中高的时候，也许就是英伟达业绩出现拐点的时候了。
总的来说，需求端的火热，以及优秀的投入产出比，这两点让我认为，英伟达的毛利率在短期内很难出现什么太大的风险。而一旦毛利率能够保住，这家公司的核心投资价值就不会动摇。
说到这儿，可能有看官会担心竞争的问题。确实，竞争也是一个能够影响公司利润的核心因素。尤其是在现如今，AMD和Intel纷纷虎视眈眈的情况下，竞争更是成为了投资者最关注的话题。那么本次财报后，英伟达的竞争地位如何了呢？
事实上，本次财报后，整个AI芯片行业的竞争格局反而变得更加清晰了。实话讲，在财报前，市场对英伟达的表现还是有一些担心的。因为此前AMD和英特尔的财报都表现得很差。所以不少人担心，最近AI是不是凉了？然而，英伟达的财报发布后，人们才发现，实际上凉了的，就只有AMD和英特尔，英伟达还是那么地火热。
这点我们可以从英伟达和AMD的业绩对比中看出些端倪。去年年底，AMD发布了他的AI芯片MI300，当时反响还不错，也让人开始留意起来自于AMD的竞争威胁。然而最新一季度，两家公司的业绩对比却显得非常突兀。AMD仅仅是把全年指引上调了5亿美元，而英伟达一个季度就上调了15亿美元。
这样的数据背后，其实蕴含着这么一个故事：在过去几个月的时间里，整个AI的蛋糕已经变大了不少，目测至少20%。但这变大的20%里，绝大部分还是被英伟达吃掉了，AMD现在看来，只得到了一些边角料。也就是说，那些新增的AI支出，几乎全部都涌向了英伟达。
至于原因，或许和交货时间有关。H100的交货时间，最近，从之前的一年，缩短至了两三个月。之前要等太久的话，大家不得不买AMD的芯片，现在两三个月的时间，很多客户就愿意多等等去买英伟达的芯片了。
当然，这背后还是离不开英伟达的技术优势。即便价格是AMD的十倍，大家还是愿意买英伟达，因为它的效率更高。最近大摩和高盛的研报都强调了这点，数据显示，如果从每花一块钱所获得的效果来看，英伟达其实是要比AMD更划算的。而这次财报的对比似乎也证明了这一点。在绝对的技术优势下，AMD和英伟达还差得很远。
另外，更早上线的B100芯片，或许还会进一步拉开这个竞争差距。之前，AMD的MI300在发布时喜欢把性能跟H100对比，表示在某些性能上已经很接近英伟达的H100。可MI300要在今年下半年才能开始量产并交付，但到那时候，MI300对标的可就是英伟达的B100了，性能早就比H100提升了好几倍。或许AMD自己也没有想到，B100能这么早交付，甚至比他们的MI300还要早，这无疑是加强了英伟达短期内的竞争优势。
所以说，短期来看，英伟达的竞争优势不仅没有受到冲击，反而还在不断巩固。竞争的担忧，我认为不会在短期内，成为影响英伟达价值的因素。
到这里，我们基本已经把英伟达未来一段时间内，最关键的问题都分析完了。接下来，我们有必要把视野拉长，看看那些长期影响英伟达的因素都发生了哪些变化？
首先一点，也是我认为最为关键的一点，是英伟达的营收来源变得更加多样化了。本季度英伟达的营收来源中，云服务商的比例从50%下降到45%，是近几个季度来下降幅度最大的，而这种下降很可能意味着，有更多新的应用场景和新的需求出现。
在之前的分析视频中，我们曾经提到过，英伟达业绩持续增长的一大关键，就是需要不断有新的领域进入AI，接棒上涨。而本次财报，公司可以说是首次验证了这一点。AI芯片需求，正在开始出现拓展，这对于公司长期的增长来说绝对是一件好事。
其中，最受关注的是主权AI。公司在会上表示，主权AI的收入将从去年的零收入，扩张到今年的近数十亿美元。虽然数十亿美元只占英伟达总营收的不到10%，但信号还是很明确的，各国政府正在积极的布局AI。而且和商业订单不同，主权AI的政府订单通常会非常稳定，不太受到宏观环境和芯片周期的影响。这对于原本周期型明显的英伟达来说，长期能够提供不俗的稳定性，是一个不错的利好。
另一个财报中提到的亮点是自动驾驶。管理层指出，汽车企业的支出是今年最大的垂直领域，这多少让市场感到惊讶。因为此前主流的预测都认为，生物医药才是需求最大的领域。这次反超说明自动驾驶领域的快速发展。这个信息大家可以参考。除了汽车以外，生物医药，金融分别排名第二和第三。
财报还透露了适用于以太网生态的网络设备Spectrum-X的最新进展。管理层在会议上说，Spectrum-X已经与多家客户进入了量产阶段，其中包括一个10万GPU的大型集群。和主权AI一样，管理层预计，以太网设备也会带来一年几十亿美元的收入。
可以看到，在本次财报中，管理层做实了主权AI，自动驾驶，和以太网等众多新的收入来源，配合上云服务商的占比减少，这些证据都表明，AI应用领域正在逐步扩大。未来更多样的营收来源，有望给英伟达带来长期持续的增长。这对于公司长期的投资逻辑来说非常关键。
另一个对于公司长期投资逻辑有影响的因素，是公司新产品的更新速度。从历史经验上看，英伟达的产品更新速度基本上是两年一大更。比如2020年的A100，2022年H100，2024年B100。不过，本次财报黄仁勋表示，会大幅加快产品和技术的迭代速度，以后开始一年一更。也因此，预计明年就会出下一代芯片R100。
显然，更快速的产品更新对于公司来说是个好事，这能让他们的技术优势变得更大，拉开和竞争对手的差距。不过从另一个角度去看，我也担心黄仁勋把话说得太满。虽然我知道他敢这么说一定有原因，但毕竟产品更新速度提高了一倍，这对于团队的压力是非常大的，如果未来一旦无法按时完成任务，反而对于股价会有不小的幅面影响。所以我会对此比较谨慎。
最后，英伟达长期投资中，还有一个非常重要的风险，那就是AI推理和AI训练上对于算力需求的不同，可能会降低长期英伟达芯片的不可或缺性。现阶段AI训练占据了算力需求的主要部分，而这部分正是英伟达的强项，而且无人能及。那么自然他就有更高的竞争优势。然而，随着时间的推移，AI推理的需求必然会大幅提升，而AI推理对于芯片的要求并没有那么高，那么是否意味着未来英伟达的竞争力会下降呢？这一直是投资者担心的风险。
这个风险现在这次财报之后，并没有完全解除。不过英伟达CEO黄仁勋很清楚市场的担忧。他表示，现在的AI推理正在想多媒体生成式AI的方向发展，这和以前的纯文字相比要难了100万倍。言外之意是，推理的门槛正在增加，这对于英伟达这种有技术优势的企业来说是好事。我个人认为，对于多媒体生成式AI的难度，我们现在也不必下结论，这个风险我们投资者还需要持续关注。
到这里，英伟达财报就跟各位分析的差不多了，最后，我想再聊聊我对于这只股票的一些看法。
首先，我认为短期内，公司的需求并不需要担心，而这次财报更加进一步的做实了这一点。无论是更快的产品更新，以及向下兼容的产品解决方案，还是大科技的资本性支出，以及投入产出比，无不说明未来一段时间，英伟达的需求仍然会持续提升。
而从行业发展的角度来看，我也认为需求的提升很可能会一直超出市场的预期。现在市场仍然预期AI算力需求会线性发展，但实际上，从各方面的研究来看，AI算力需求正在呈现指数型爆发的趋势，也就是说，算力需求超出预期会是常有的事。那么英伟达供不应求的现状就有望一直保持。所以我个人对于英伟达的业绩持续提升仍然十分有信心。
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而另一方面，这份财报也让我对于英伟达的管理层更加放心了。实话讲，处在AI基础层这样一个完美的赛道上，很容易让人放松警惕。英伟达本可以光靠吃行业红利，就能够有不俗的发展，然而他们的管理层却并没有满足于这一点，而是在不断加速新产品的推进，并且在积极地解决新旧兼容的问题。更关键的是，他们还成功兑现了自己的承诺。这样的执行力，让我这个英伟达小股东能更加放心的持有他的股票。
而从估值上看，我认为情况也没有特别值得担忧。上一次财报后，由于业绩增长惊人，所以财报后公司估值反而更便宜了。本次财报，我们没有看到如此经验的效果。现在英伟达的前瞻市盈率来到38倍，比上一次财报公布后的30-32倍稍微贵了一点。这多少是降低了一点公司的性价比，但我并不认为这样的估值有什么太大问题。
从投资的角度上看，虽然英伟达的股价又一次突破历史新高，但我仍然认为，现在没有任何理由要抛掉这只股票。本次财报，我们看到了更具确定性的需求，更强的竞争优势，以及更清晰的长期发展路径。而风险相较于三个月前还进一步下降了。所以，我个人仍然会坚定持有英伟达的股票，我也相信他仍有不俗的上涨空间。