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特斯拉5+2基本面分析，彻底看懂特斯拉投资！- 2025年5月
2025.05.30
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这一期视频，我会用我自创的一个系统性分析股票基本面的方法，5+2分析法，来给大家全面地介绍特斯拉这家公司。
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特斯拉，一提到这个名字，相信大家都不会感到陌生。它不但是电动车领域的先驱，在自动驾驶、人形机器人等尖端科技上，也都处于领先地位，也因此他成为了很多散户投资者长期的信仰股。对于特斯拉来说，它从来都是一家不缺信仰，不缺故事的公司，但要想真正搞懂特斯拉这家公司，光听故事肯定是不够的，还得了解它的商业模式是什么，具体它是怎么赚钱的，它的竞争优势是什么，它的投资风险会体现在哪，等等等等。而这些内容很多投资者都并不熟悉。这一期视频，我会用我自创的一个系统性分析股票基本面的方法，5+2分析法，来给大家全面地介绍特斯拉这家公司。
什么是5+2分析法呢？它指的是，我们通过7个步骤，从不同的角度去理解一家公司。其中前五步，我们会用最客观的方法去了解这家公司，分别是，行业分析，商业模式分析，管理层分析，财报分析，和估值分析。后两步则是综合了前五步客观分析后，去思考它的投资逻辑和投资风险。其中投资逻辑，我们可以简单地理解为是我买这只股票的理由，而投资风险则是逼着自己去思考我不买这只股票的理由。在经过这一整个系统的分析之后，我们就可以对整家公司的情况有一个初步但全面的了解了。
所以接下来，我会用这个5+2分析法，用最短的时间，来快速地给大家介绍一下，特斯拉这家公司。
5+2分析法的第一步，是行业分析。特斯拉涉及的行业众多，而且非常复杂，不过从财务数据上看，特斯拉最重要的业务还得是它的电动车业务。在最新的财报中，光电动车这一项的收入就占公司总收入的 72%。而且电动车本身的销售状况，决定着公司的现金流，也是自动驾驶等科技叙事发展的基础，所以我们有必要先来了解一下电动车行业
下图展示了过去十几年里，电动车的销售变化。可以看到，电动车的销售多年来都是以指数性速度在增长，尤其是自20年以来，仅4年时间，销售就翻了5倍。从普及率上看，2024年全球电动车普及率只有20%左右，纯电车的普及率更是只有10%。因此，即便电动车行业近几年发展迅猛，但未来依然有不小的增长空间。
这几年电动车的迅速发展，除了技术本身的进步和产能的提升以外，很大一部分原因，是得益于各国政府的补贴。由于对环保的日益重视，各国政府都愿意去对电动车行业进行补贴，这就包括美国，欧盟，中国，加拿大，韩国，印度等全球主要经济体政府。而且这个补贴范围很广，从原材料，到生产制造，从技术开发，到消费者，都有涉及。
但需要注意的是，因为电动车行业已经完成从0到1的发展，所以未来各国对于电动车的政府补助将会逐渐降低，市场将会在电动车发展中起主导作用，而非政府。
最近这一年，电动车的发展正在回归理性。根据UBS的电动车调查报告，消费者对于电动车的热情有所下降，图中的绿色虚线代表消费者购买电车意愿的比例，可以看到，疫情后消费者对于电动车的狂热达到顶峰，有49%的消费者表示他们愿意考虑购买电车，而在2023年后逐渐降温，2025年这一比例降低到41%。
整体来看，虽然有迹象看到电动车的增速有些降温，但从行业整体来看，电动车依然处于一个快速发展的趋势当中。
分地区来看，电动车最重要的，分别是中美欧三大市场，我们一个一个来看。
首先是中国。中国是全球最大、最成熟的电动车市场。根据中国乘联会的数据，2024年，中国电动车销量1287万辆，同比增长35%，电动车渗透率40.9%。其中，12月，新能源汽车销量159.6万辆，同比增长34%，渗透率已经高达49%。可以说，中国电动车市场发展得非常不错。
不过，中国市场的竞争太激烈了，而且国内品牌占据绝对主导地位，使得特斯拉的市场份额被不断挤压。从下图可以看到，自2020年开始，特斯拉中国的市场份额就一路下滑，从最高点的10.8%，迅速下降到去年的仅有5.1%。而到最新的25年一季度，更是只有3%。这背后虽然有中美贸易战的影响，但更核心的原因，还是特斯拉的电车在中国市场里性价比不高，竞争力不足导致的。关于特斯拉中国市场的困境，我在【特斯拉绝对跟踪】的另一个业务调研的视频中有过详细的分析，感兴趣的看官可以去看一看。
和中国高度发达的电动车市场不一样的是，同样作为汽车大国的美国，渗透率却非常低，只有不到10%，而且增长也比较慢，过去一年只有8%的增长。所以美国的电动车市场是相对落后的，远低于全球主要发达经济体的水平。不过，毕竟美国市场的体量较大，所以它依然是全球电动车最重要的市场之一。
从市场份额看，特斯拉在美国电动车市场上遥遥领先，占领着38%的市场份额。而且自2020年以来，Model Y和Model 3 一直都是美国最畅销的两款车型。不过，特斯拉的市场份额已经从20年的60%下降到现在的38%了。这也是因为，近年来美国市场出现更多新的车型，加剧了竞争。比如，仅24年一年，各大汽车公司在美国市场就推出了24款电动车新车型。当消费者有了更多的选择后，特斯拉自然就面临更大的压力。
而第三大电动车市场，欧洲市场则处于中美两国中间。欧洲整体的渗透率在25%左右，还不错。不过由于这一两年，欧洲政府在不断削减补贴，所以增长也开始放缓，最近这段时间甚至还看到负增长。
而特斯拉在欧洲也面临着竞争问题。一方面，欧洲传统车企在电动车进展很快，开始不断蚕食特斯拉的市场份额；另一方面，特斯拉在欧洲也因为贸易战和马斯克言论等原因，遭到消费者的抵制，在很多国家的销售在25年开始都出现腰斩。根据25年初的数据显示，特斯拉仅占欧洲市场整个电动车5%的份额，已经落后于大众、宝马、奔驰和沃尔沃这几个传统的欧洲品牌。
展望未来，根据UBS的的预计显示，他们认为中美欧三国的电动车依然能维持一个高速的增长。他们预计在2030年，中国的电动车渗透率能从现在的50%，达到81%，欧洲则从25%提高到37.8%，而美国则从10%提升到24%。可见整体行业的增长还是非常可观的。
总的来说，无论是从整个行业大趋势的角度去看，还是从中美欧三大市场分别去看，我们都可以看到同一个结论，那就是，整个电动车行业正处于高速发展期，而且这种高速发展期还会持续下去。不过同一时间，特斯拉的市场份额也在被削弱，正面临着越来越激烈的竞争格局。
好了，关于电动车行业的分析我们先讲到这里。接下来，我们进入整个5+2分析法的第二步，商业模式。
什么是商业模式呢？用通俗的话讲，就是去看一家公司是怎么赚钱的。如果要问现在的特斯拉是怎么赚钱的，这个答案很简单，就是通过卖车去赚钱的，毕竟前面说过，特斯拉大部分的收入都是靠卖车来的，它的现金流也支撑了目前公司的运营和研发。
不过，要想进一步搞懂特斯拉，我们不仅把目光停留在当下，而是要想到特斯拉未来，看它未来是怎么赚钱的。这就要不得不说到特斯拉在卖车以外，还在布局的其他业务了。这就包括，自动驾驶技术，人形机器人，能源业务，超级计算机Dojo等。而上面说的这几个业务，有一个算一个，全是属于行业的领先水平。可以看到，特斯拉这家公司虽然财务上高度依赖汽车销售，但它背后更长远的业务逻辑，其实远比卖车本身更复杂。
可我们作为投资者，不能对所有业务都有同等的关注，还是要去对业绩影响最重要的部分。而这其中，最关键的，也是最具科技属性的，就是那些和AI高度相关的业务，即自动驾驶和人形机器人。过去这一年，随着这两部分的业务变得越来越成熟，市场正在改变对于特斯拉的定位，不再认为特斯拉仅仅是一个卖车公司，而是把特斯拉当成一家AI科技公司来看待。所以，我们有必要多聊聊这两部分业务。
对于特斯拉来说，最核心的科技叙事，无疑就是它的全自动驾驶FSD了。事实上，FSD对于特斯拉而言，不仅是技术创新的重要里程碑，更是公司未来发展战略的核心组成部分，支撑起公司的绝大部分估值。随着技术的不断成熟，加上法规的逐步放宽，以及人们对自动驾驶心理上开始逐渐接纳，FSD的普及度在这两年有了明显的提升。
从收费模式上看，FSD分为一次性买断和软件订阅收费模式，在美国，一次性买断的费用在 8000美元，而订阅模式则是99美元一个月。相比于卖车，FSD的收费不仅利润率更高，公司的收入也会更加稳定，这样的模式非常讨市场喜欢。FSD不仅能给特斯拉带来额外的软件收入，使得公司有更高的估值倍数，它还会吸引更多消费者去买特斯拉的车，反过来也会促进卖车业务，提高品牌竞争力。
另一个特斯拉重要的业务是无人出租车Robotaxi服务。这对于特斯拉而言，是一种新的商业模式，对于用户而言，它有潜力彻底改变城市交通和出行方式。虽然Robotaxi具体能给特斯拉带来多大的利润还有待考量，但这无疑会为特斯拉开启一个全新的市场，给公司的增长带来更高的上限。
从现有的消息来看，特斯拉今年六月份就会在奥斯汀开始付费的Robotaxi服务，并会在下半年扩展到全美更多的城市。另外，Robotaxi必须要FSD达到L4级别自动驾驶，即乘客不再需要眼睛盯着路面，也不需要随时准备做任何接管。这个技术本身现在还没有得到验证，可如果Robotaxi能够顺利运营，便意味着马斯克长久以来承诺的L4级别自动驾驶技术得到了实质性的突破。
关于特斯拉自动驾驶可聊的东西还有很多，尤其是在技术方面，不过时间关系，这里就不展开了。感兴趣的话，可以去回看我之前做过的两期关于特斯拉FSD的技术调研的视频。在视频里，我详细介绍了特斯拉的技术路线，他的优势和局限，以及竞争对手的技术和威胁。没看过的看官建议移步查看。
特斯拉除了卖车、FSD和Robotaxi外，特斯拉另一个和AI高度相关的业务，是它的人形机器人Optimus。特斯拉最早21年的时候就提起过人形机器人，并在22年的AI day中首次亮相。也就是说，特斯拉进入这个行业也就是最近3-4年的事情。这看上去似乎和那些初创公司很类似。但事实上，特斯拉之所以特别受关注，是因为它在这个行业中有很多一般公司没有的优势，比如硬件的成本控制优势、AI的端到端技术、视觉技术路线的适配，算力、电池技术等。如果人形机器人未来能代替人类做工作的话，那么将会为特斯拉开辟出全新的领域。不过，我们不得不说的是，人形机器人当前整个行业的发展，以及技术的发展都还在非常早期，未来的商业化也还遥遥无期，所以，投资者不应该在当下给予过高的期待。
除了上面提到的几大业务以外，特斯拉的能源业务和超级计算机Dojo，这两块业务虽然也处于行业的领先地位，但相对而言，他们对公司股价的影响还是相对有限。首先是能源业务，由于它放在特斯拉的体量下显得较小，而且和其他的业务相比不够性感，所以投资者对于能源业务一般都不太重视。而超级计算机Dojo这一块，虽然它的技术非常先进，但短时间内更多是一个中间产品，给自动驾驶和人形机器人提供算力支持，想要进一步打开新的商业模式，还有些为时过早，所以市场其实也不太关注。不过，为了更深刻地了解特斯拉，我自己也曾对它的能源业务和Dojo做过一次深度的分析，如果你自己想进一步了解特斯拉的话，可以去看那两期视频，我这边就不展开了。
总的来说，特斯拉的商业模式，由于有众多业务的存在，可以说是非常复杂的。从现在的财务数据看上，特斯拉更接近一家电动车公司，因为目前电动车业务是特斯拉最重要的收入来源，支撑其特斯拉的基本运营。但如果我们放眼未来，跳出当下的财务收入，去看公司更长远的盈利模式，FSD和Robotaxi才是重点，也是现阶段决定公司股价的关键。除此之外，人形机器人代表着特斯拉的AI未来，也有极高的上限，但目前还处于非常早期的阶段，难度大、不确定性高。最后，能源和Dojo等业务，影响还是相对较小，市场也不太重视。所以整体来看，特斯拉的业务虽然很多，但市场最看重的就是它的自动驾驶FSD和Robotaxi，他是我们投资者现阶段应该关注的重点。
聊完了商业模式，接下来我们去看看公司的管理层。对于特斯拉来说，最重要的管理层人物，毫无疑问就是埃隆马斯克。他不仅是公司的CEO，创始人，和董事，也持有公司13%的股份，是唯一一个真正掌握股权的管理层。其余大部分的股权，几乎都掌握在机构手中。所以了解马斯克这个人，对于投资特斯拉来说至关重要。
马斯克一直被认为是特斯拉最重要的资产，他的个人品牌和影响力，是特斯拉价值中重要的一部分，也是特斯拉吸引大量支持者和忠实客户的原因之一。他有着超强的前瞻性和创新力，往往能提前几年对关键的技术路径做出正确的判断。最经典的案例就是在2016年明确了纯视觉技术自动驾驶，让公司在自动驾驶的竞争中占得先机。他还能在公司困难的时候，展示出超强的执行力。2018年Model 3量产爬坡中几近崩溃，马斯克决定亲自下场，在工厂里熬夜蹲守，紧急拆除一些低效的机器人，搭建临时的生产线，并对员工和供应商极限施压。最终，产量在几个月就翻了十倍，渡过难关。另外，马斯克还有着巨大的吸引人才的能力，他非常欣赏并懂得甄别技术型人才，又有一定的光环效应，能吸引来很多优秀的工程师为他卖命。正是由于马斯克的这些能力，成就了今天的特斯拉，也是未来特斯拉能继续成功的一个非常重要的因素。
但另一方面，马斯克也给特斯拉带来了不少麻烦。首先，马斯克在社交媒体和政坛上非常活跃，他的一些言论和行为有时会引发争议，影响到特斯拉的股价和公众形象。比如最近，马斯克频繁参与政治，使得品牌遭受大量负面影响。其次，马斯克在特斯拉有着极高的权利，领导风格高度集中，在公司里说一不二，这种模式容易因为战略判断错误而出问题。就比如，马斯克此前在廉价车型Model 2上没有全力推进，因为他当时认为，全自动驾驶很快会实现，特斯拉可以不需要廉价车型，但后来自动驾驶发展明显低于预期，而廉价车型又没有安排上，便导致了公司的增长一度受阻。
另外，马斯克现在还是Twitter、Space X、星链等多家大型公司的CEO。由于马斯克担任的职务过多，因此有很多评论认为，这分散了马斯克领导特斯拉的时间和精力，被认为是特斯拉长期的负面因素。
到这里，关于特斯拉定性上的分析就给大家介绍完了。接下来，我们将从定量的方面给特斯拉做出分析。这第四步，就是给公司的财报做一个分析。
我们先去看公司的盈利能力，也就是这家公司有多赚钱。其中市场最为关注的是特斯拉的毛利率。毛利率是衡量公司盈利能力和成本控制效率的重要指标。对于特斯拉这样的制造型企业来说，毛利率不仅反映了其产品的定价能力和市场竞争力，还能显示公司在生产效率、原材料采购、规模效应等方面的管理水平。
从数据上看，2022年因为供应链问题导致了供不应求，特斯拉得以大幅涨价，这使得公司一度出现了超高的毛利率。全年毛利率均处于25%的位置，有两个季度更是一度高达30%。但自2023年开始，供应链问题得以缓解，特斯拉的产能开始提升，供需关系逐渐正常后，毛利率便开始逐渐下滑。到了后来，由于政府补贴退潮，竞争加剧，特斯拉不得不进行促销以维持销量的增长，使得毛利率进一步下滑，24年全年已经跌到17.9%，最新一季度更是跌到15%。毛利率的疲软，也成为了特斯拉近年来股价表现疲软的原因之一。
虽然短期公司卖车的毛利率在下滑，但长期来看，市场对特斯拉是有期待的。因为市场会希望，当FSD的技术越来越成熟之后，公司有更多的收入来源。这就包括，FSD 本身的销量提升，和Robotaxi的发展。由于FSD和Robotaxi是属于软件和服务类的产品，所以他们的毛利率都会比做硬件的卖车业务更高一些。所以当这两部分业务的收入占比提升之后，就会推高公司整体的毛利率。
说完了特斯拉的盈利能力，接下来，我们去看一看特斯拉的财务健康状况。了解一家公司的财务健康状况，我们主要是看公司的现金流和负债率。
在早期，特斯拉曾经高度依赖债务融资来支持其快速扩张的战略。但在19年上海工厂建立后，规模效应明显提升，随着产品销售的增加、生产效率的提高和成本的降低，特斯拉开始实现盈利，现金流状况也显著改善。从下图可以看到，在上海工厂大规模生产之前，特斯拉的债务比率一度高达40%，这已经到了财务安全的警戒线了，所以公司也曾一度被认为有破产风险。但在上海工厂建成后，特斯拉的债务比率逐步降低，目前已经来到安全的10%以内了。
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而在现金流上，我们主要看这家公司的现金流是否为正。如果他的现金流是正的，那么未来的财务状况更可能越来越健康，有很强的抵御风险的能力，更是可以保证没有破产的风险。但反过来，如果他的现金流是负的，那么当市场环境恶劣，经营不善的时候，公司还是有意想不到的风险的。而对于特斯拉来说，我们从下图可以看到，公司过去十年的自由现金流都是正的，而且这两年还在快速增长当中，意味着有足够的资金源源不断地流入，可见公司的财务状况非常稳健，抵御风险的能力正在逐渐变强。
整体来说，特斯拉虽然凭借着卖车业务有着一定的盈利能力，但由于近两年毛利率的下滑，股价也因此受到一定的压力。市场期待特斯拉未来的FSD和Robotaxi业务可以提升毛利率，改善当前的盈利压力。而从财务健康状况去看，公司已经有较低的负债率和持续稳定增长的现金流，预示着公司有着不错的抵御风险的能力，已经脱离初期作为创业公司的风险，逐渐变得稳定。
关于特斯拉的财报分析我们就说这么多，一家公司的财报可分析的地方有很多，我们这里只挑选了最重要的几个数据来分析，目的是帮助大家了解这家公司。真正投资过程中还需要做更全面的基本面分析，关于这部分内容建议大家去看【特斯拉绝对跟踪】里，我每一次财报后的视频分析。
接下来，我们来到第五步，估值分析。在这里，我们用直接估值法，也就是现金流折现法来计算特斯拉的估值。整个估值的流程比较复杂，我在【特斯拉绝对跟踪】中的估值分析视频中分享了整个过程，细节这里就不展开了，我直接告诉大家结论。作为base case的基准情景下，特斯拉的估算的合理价为308美元，在bull case则去到467美元，bear case是190美元。我做这个估值的时间是在2025年5月下旬，此时特斯拉的股价在320美元附近。所以从这个角度去看，特斯拉的估值还算是相对合理。
这里多说一句，我在另一个视频中，对特斯拉的不同业务分别做了一个估值。在合理在为308美元的base case，得到卖车业务的价值为56美元，FSD是74美元，Robotaxi是134美元，而能源是44美元。从这份估值中可以看到，现在公司最核心的估值来源，就在于FSD和Robotaxi这两大块业务，占了公司总价值的2/3。而占公司大部分收入的卖车业务，实际的估值只占了公司总价值的18%。因此，如果你是一个特斯拉长期的投资者，Robotaxi，包括FSD，无疑是特斯拉最关键的增长引擎，也是他估值的核心。
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到这里，关于特斯拉这家公司客观的分析已经做完了。客观分析做完之后，我们就要进入主观思考部分了，也就是整个分析方法的第六步和第七步。这部分相对来说更个人一点，因为每个人可以根据自己对公司的理解不同，而有不一样的思考。这里，我把我的思考分享给各位，抛砖引玉，大家做个参考。
首先，我们来到第六部分，特斯拉的投资逻辑，也就是去思考，为什么我要买这只股票。
对于特斯拉这家公司来说，别看公司的业务非常复杂，但其实投资它的核心逻辑非常简单明确，就是看好它在AI科技叙事上能够获得成功。这其中核心的核心，就是前面反复在提及的FSD和Robotaxi。这种改变世界的技术，如果让特斯拉给做成，而且成功在商业上铺开，占领到足够的市场份额，那么特斯拉就会从卖硬件的公司，转换成AI软件和服务的公司。这对于特斯拉来说，就是一个质变，必然会大幅增加它的盈利能力，从而提升它的长期投资价值。
当然了，更核心更关键的问题是，为什么你愿意相信特斯拉能把自动驾驶做出来。这背后涉及的原因有很多，比如特斯拉在自动驾驶上的技术路径，比如它的商业化能力，比如他的数据优势，再比如是马斯克自身的领导力和前瞻性。这里说的每一点，我在【特斯拉绝对跟踪】中都做过专题视频分析，欢迎大家移步查看。可以说，这里的每一点，都可以成为你愿意相信特斯拉能成功的理由，但每一点也都极具争议性，对于投资者而言就是极大的不确定性。所以说，如果你决定投资特斯拉，那么你必须要对特斯拉有一定信仰，愿意相信特斯拉能够把自动驾驶给做出来，并在未来成功占领市场，实现商业化。当然，这个信仰背后，不是盲目的相信，而是对于公司技术和业务的了解。老规矩，还不了解的看官请回看之前的视频。
想好了我们为什么要买特斯拉的理由，那么接下来，我们进入第七步，风险，也就是说，如果我们不买特斯拉的话，是因为什么？
水能载舟，亦能覆舟。特斯拉最大的风险，无疑在于自动驾驶技术的失败，或者被追赶。首先，虽然特斯拉已经在自动驾驶技术上取得了显著进展，但全面实现无人驾驶仍需要克服很多的技术障碍，包括在各种复杂天气环境下的安全操作。有悲观者认为，自动驾驶或许永远无法实现。
其次是竞争对手的追赶，许多传统汽车制造商和新兴科技公司，都在加速自动驾驶技术的研发。如果技术差距被缩小，那么特斯拉的技术可能会受到挑战，进而影响到未来的市场份额和盈利能力。
最后是市场和监管的接受度，即便自动驾驶技术成功，但也有很多挑战尚待解决。比如，人类对自动驾驶能否接受？是否信任它，是否愿意把生命交给机器来驾驶？是否涉及到伦理问题？监管如何解决这个问题？这些疑问会让自动驾驶在未来的商业化上面临巨大困难。
另一个特斯拉重要的风险，在于其造车业务。尽管特斯拉已经在全球电动汽车市场确立了领导地位，但它仍面临着一系列挑战和不确定性，可能影响其长期的盈利能力。其中最重要的风险在于竞争的加剧。随着越来越多的公司加入电动汽车市场，电动车的竞争现在已经来到了前所未有的地步，未来恐怕还会继续加剧。另外，特斯拉的造车业务还会遇到诸如政府补贴潮下降，宏观环境下行，借贷利率上涨，供应链危机，油价下跌等因素影响。
除此之外，马斯克本人也是特斯拉这家公司一个无法忽视的风险。现在的特斯拉在某种程度上有些过度依赖马斯克了，未来如果马斯克本人因为任何原因，无法全力以赴支持特斯拉，那必将会对特斯拉造成重大影响。另外，马斯克本人的言行也是特斯拉的一个不确定性，任何对马斯克个人的负面新闻或争议，都可能直接影响到公司的形象和股价。
好了，到这里，关于特斯拉的5+2分析法就给大家介绍完了。希望这么一期视频，可以让你快速地了解到特斯拉这家公司。最后，我想说，5+2分析法并不是个股分析的全部，相反，它仅仅是个开始。毕竟，要想看懂一家公司，绝不是一个十多分钟的视频就能实现的。美投【绝对跟踪】中还有大量基本面分析视频能够帮助你更好的了解这家公司的投资。投资一家公司，永远没有足够的分析，了解越多越能帮助我们安心投资。
美投【绝对跟踪】目的是通过最专业的基本面分析，帮助大家更加全面的了解和跟踪股票。其中包括每一次公司财报的跟踪解读，公司不同技术和业务的深度调研，热点事件对于公司影响的及时解读，这些都会是以专题视频的形式展现给大家。除此之外，绝对跟踪还包括投资逻辑，估值分析，异动分析，新闻总结等各种形式的内容。相信这些为咱们普通散户设计的，开创性的调研内容，能够帮助大家更好的投资，更安心的赚钱。